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今政府が検討を始めている株の買取機構についても述べておきたい。
こうした話は株が下がると出てきて、上がるとみんな忘れてしまうようだが、株の買取機構というようないわゆる政府の介入には、私は基本的には反対である。
このようなことは一九六○年代にやった時も結局はうまくいかなかったし、世界でも唯一うまくいった例は、一九九七年の香港ぐらいである。
ただ、香港の時はやや事情が違っていた。
あの時は、香港政府がいろいろな投機家の手口を徹底的に調べあげ、これは本来あるべき姿ではなく、かなり投機が入っているのだということをはっきり確認した上で、その投機に対して逆の行動をとって投機家をスクイーズしてしまう。
それで株がさらに下がり、景気が悪化して失われる税収は大変大きな金額になりかねない。
ここでとるべき順序は、国民の大半が好んで使っている制度を残したままもう一方を魅力的なものにし、その結果全体の証券人口が増えるだけでなく、これまで源泉分離を使っていた人たちまでが、魅力的になった申告分離に移った時点で源泉分離を廃止するということだろう。
そこまで申告分離を魅力的なものにできれば、証券人口の拡大と税制の一本化の両方が達成できるからである。
そして、申告分離が制度として充分魅力的になったかどうかは、市場参加者が決めるべきことであって、官僚や政治家が決めるべきではない。
香港のケースのように明らかに大きな投機的なポジションがあるとわかっていてやったのならばいいのだが、今の日本のように、別にみんな無理をしていなくても株がどんどん下がっている、ある意味で自然体で下がっている状態ではどうだろうか。
自然体で下がっている時には、スクイーズはかけられない。
誰もスクイーズされるようなポジションを持っていないからである。
拙著「投機の円安実需の円高」でこまかく説明したように、市場に大きな投機がある時は当局の介入は効果を持つ場合があるが、市場が自然体の時は介入はほとんど効かないか、逆効果になりかねないのである。
だから基本的には私は政府の介入には反対だが、今の株式市場は時価会計という新しい制度の導入で、ある種の調整期間に入ってしまっている。
一つの世界から別の世界に入ろうとしているからである。
そこで出てくる諸問題に対して、政府が何らかの手を打って激変緩和措置をとることに対しては、ある程度の理解は示してもいいだろう。
ただ、株の買取機構をつくったとしたら、一番重要なのは入り口ではなく出口である。
入り口は簡単である。
株が下がったら政府が買取機構をつくって買えばいいではないかというのは、誰でも考える。
問題はそこに一回入った株を、どうやって出すのかということである。
一九六○年代の証券不況時も、当初は買取機関で対応しようとしたが、買い入れた株式の出口が見つからず行き詰まってしまった。
そこで当時のある知恵者が、それらの株を企業に持つ。
では、どうしたらいいのか。
今与党から出てきている議論のなかで、銀行株は買うが企業が持っている持ち合い株は買わないという案が出てきているが、これは、私は間違いだと思う。
両方とも買うべきなのである。
両方とも買えば、出口をつくることができるからだ。
例えば、銀行が買取機構に一○○億円分の株を売ったとする。
ところが、一方で企業もその買取機構に一○○億売ったとする。
そのなかに、この銀行の株が入っていたとしたら、この銀行はその機構に売り込まれた自行株を、自分がその機構に売った金額まで買う義務を負うようにする。だから、一○○億そこに売って、自分の株がそこに一○○億売られたら、それは買わなければいけない。
そうすると、買い入れの部分は自社株買いになり、もう一つは、持ち合い株放出ということになる。
企業も同じ責任を負って、そこに売られた自社の株は、自分がそこに売った金額分だけは買わなければいけないというふうにすれば、入り口と出口の両方があるそれが何十年かたって、今また買取機櫛に戻るとしたら、一九六五年の振り出しに戻るだけである。
それでは問題は何も解決しないのである。
それがそもそも今問題になっている株の持ち合いの始まりなのである。
そこにたまった株がいつ放出されるかわからないために株式市場全体がおかしくなると６いう問題は避けられる。
巧例えば、五年とか一○年とかの期間を置いて、自分が売ってから一○年間とか五年間の間にそこにある自社株をその時の時価で買い戻さなければいけないとする。
これなら入り口と出口は両方できるから、銀行株だけを買い取るという今の案よりはいいのではないだろうか。
銀行株だけを買い取る場合は、それをまた投資信託のようにするという話もあるが、それらがうまく運用できるかどうかは大きな疑問である。
この構想のポイントは、できるだけ発行体に自社株を買わせ、できるだけ持ち合い株が市場に出ないようにしているところにある。
そもそも持ち合い株は、増資を担っていない株である。
Ａ氏が二○○○株発行して会社をつくり、Ｂ氏が二○○○株発行して会社をつくった。
そして両氏は一○○○株ずつを交換して持ち合った。
これが一番純粋な意味での持ち合いである。
この場合、本当に資本調達を担った株は一○○○株しかないわけで、これが本物の株で、持ち合った株は実は乗っ取りを防ぐだけが目的の資本調達を担っていないインチキ株である。
ところが、この持ち合い株を市場に放出するということは、Ａ氏がＢ氏の株を使って増資をするのと同じことになり、それはどう考えてもおかしい。
同じことがＢ氏の側でも言える。
本来ならば、それはお互いに元に戻して、当初の発行体が、戻ってきた自社株を将来の増資に使うか破いて捨てるか、判断すべきである。
もう一つ株価にも関連する問題として時価会計の問題がある。
といっても、現時点でＡ氏とＢ氏が当初の一○○○株の交換をそのまま元に戻そうとしても、その間に残念ながらいろいろなことが起きているから、うまくいかないことが多い。
こんなに高い株と安い株を交換できないといったような、ややこしいことも起きるだろう。
そうであれば、もう一つの機関をつくって、みんながそこに売り込みながら、同額の自社株買いの義務を負うということは、セヵンドベストのアイデアとして考えてもよいと思われる。
ベストはお互いがもとの価格で交換し合うことだが、それができない場合は、このような機関に一回入れて、少し時間をかけて処理する。
最終的には自社株を買い戻さなければいけないので、ここを通すことによって、本来市場に出てはいけないインチキ株が市場に出て、市場の価格形成をゆがめることを回避することができるのである。
銀行株しか買わないという政府の案は、お金がないとか、あまり大きな組織にしたくないからだという発想がその裏にあるのだろうが、本当に出口のことを考えたら、そうではなくて逆に企業からも買わないと、いつになっても出口はつくれないという感じがする。
そうだとしたら、いくつかの点を考えなければいけない。
今の日本のマスコミ論調を見ていると、まるで時価会計が正義の味方みたいに書かれている。
これまで時価会計を導入してこなかったことは、みんなインチキであったという書き方になっている。
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